主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2020 年版第 1 級第 6 卷

3. 另類投資與投資組合管理

4. 第50章

主體二

1. Private Equity Fund

2. 私募股權基金

3. 主要投資於非公開交易的公司

4. 或是將公開交易的公司私有化

5. 它的目標多為

6. 有市場驗證的產品

7. 且有高品質管理團隊

8. 客源穩定

9. 能產生現金

10. 的公司

11. 私募股權基金的代表如black stone黑石集團

12.

13. 而Venture Capital

14. 創投

15. 則是PE下的小分支

16.

17. 新創公司的融資階段

18. 從天使輪

19. 家人朋友投資的階段

20. 到種子輪，

21. 也就是創投基金投入的階段

22. 種子輪，

23. 可以有無數輪

24. 要看公司花錢的速度

25. 與什麼時候要上市

26. 到夾層融資

27. 準備上市的階段

28. 最後IPO

29.

30. Sharpe Ratio

31. 夏普比率

32. 指的是

33. 每承受1%風險

34. 可以得到多少報酬

35. 也就是

36. 報酬率-無風險利率/標準差

37. 所以夏普比率越高

38. 代表你承擔風險的CP值越高

39.

40. Backfill bias-回填偏差

41. 指的是

42. 對沖基金

43. 可以選擇報酬優良的年度

44. 公布所以可以報喜不報憂

45. 因此實際的報酬往往

46. 低於公布的數字

47.

48. Hedge Fund對沖基金

49. 一般只開放給私人投資者

50. 且有閉鎖期，

51. 期間不可贖回

52. 且贖回前有一通知期

53. 投資人必須事先告知要贖回

54. 原本對沖基金

55. 用同時做多與做空的策略

56. 來降低風險

57. 也稱為避險基金

58. 但是諷刺的是

59. 現在的對沖基金

60. 不受限制

61. 用各種策略

62. 將槓桿開很大

63. 成了風險最高的基金

64.

65. 古神話中

66. 有一人叫伊卡洛斯

67. 他得到了一對用蠟做的翅膀

68. 讓他得以他不斷高飛

69. 但他飛得太高

70. 接近太陽的時候

71. 太陽的熱融化了翅膀

72. 使得他摔落地面而死

73. 這恰巧比喻了

74. 曾為世界最大對沖基金

75. 長期資本管理基金LTCM的故事

76.

77. LTCM的創辦人

78. 梅里維勒

79. 過去隸屬所羅門兄弟公司

80. 因為包庇下屬違規而離職

81. 離職後，他創辦了LTCM

82. 招募了兩位諾貝爾獎得主

83. 與聯準會副主席加入

84. 採用電腦交易

85. 策略是

86. 二年後到期的五年期公債

87. 它的價格較低

88. 而新發行二年後到期的二年期公債

89. 價格較高

90. 原因是投資人認為新發行的公債

91. 流動性較好

92. 所以LTCM買進便宜公債

93. 放空貴公債

94. 等到到期時獲利了結

95. 賺取價差

96. 但是此利潤僅2%，

97. 因此他們

98. 把買進的公債

99. 做附買回

100. 也就是抵押借款

101. 且和各大銀行

102. 談到零保證金

103. 也就是市價1元的公債

104. 可以借1元

105. 再透過交換合約SWAP

106. 不用實際購買債券

107. 只需要假設你做了套利交易

108. 和投資銀行

109. 簽訂合約

110. 到期時

111. 銀行支付你交易的賺賠金額

112. 因為它所需要的資本比抵押貸款更小

113. LTCM把槓桿開到20-300倍

114. 前四年，它都繳出了最高年報酬率40%的好成績

115. 但1998年

116. 出現亞洲金融危機

117. 俄羅斯公債違約

118. 股市崩跌

119. 所有人都想要現金

120. 而LTCM所開槓桿用的

121. 和交易對手的SWAP合約

122. 承接其它交易對手

123. 所想賣出的風險

124. 它需要有一個「對手」提供相對的操作

125. 而當對手們

126. 紛紛只想要套現

127. 無法再提供

128. 相應的操作時

129. LTCM儘管明知怎麼做

130. 才能讓萬能的模型繼續獲利

131. 卻沒有人能夠提供它

132. 執行這個策略

133. 所需要的流動性

134. 因此

135. 若要採取過去的策略

136. 虧本時把賭注翻倍

137. 就需要面對暫時性的虧損

138. 且無法透過SWAP

139. 要藉由自己去買賣現貨

140. 這樣就無法大開槓桿

141. 因此

142. 它需要資金

143. 以度過難關

144. 但是一天內虧損5億美元

145. 使它的淨值40億美元也不敷使用

146. 而若讓LTCM倒閉

147. 它所使用的複雜衍生性商品

148. 將引發華爾街

149. 系統性風險

150. 造成各大銀行倒閉

151. 因此聯準會介入

152. 讓36家銀行一共提供36億美元

153. 取得它90%的股權

154. 接管了LTCM

155. 曾經最大的避險基金

156. 便從市場中消失了

最後來看華研2020年年報

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 3.24 >1.5 X

3. 負債比Debt ratio 52.90% >50% X

4. 流動資產/流動負債 99.00% <200% X

5.  主體4-損益表

6.

7. 來到損益表

8. 本益比P/E ratio 12.28 <15 O

9. 股東權益報酬率ROE 28.23% >10% O

10. 過去10年每年都獲利 O - O

11. 過去10年EPS成長 198.54% >30% O

主體5-現金流-量表

12. 來到現金流量表

營業現金流/稅後淨利OCF/NI 115.33% >80% O

每股自由現金流 11.22 >0 O

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 股價Stock Price 90.10 - -

3. 20年連續發放股息 - - -

4. 內部人持股比例Insider Ownership 56.00%  >20% O

5. 市值  47億  < 3000億 X

6. 現金股利發放率來到73%略高