主體1

1. 歡迎來到 CFA 筆記

2. 2009 年版第 1 級第 5 卷

3. 權益和固定收益

主體二

4. 無限期股利折現模型

5. 假設一家公司

6. 它未來每年股利都以相同比率g成長

7. 你要求的報酬率為k

8. 假設你永遠持有該股票。

9. 股票的內在價值等於折現後的，未來股利的總合

10. 無窮等比級數公式為：級數和=首項/(1-公比)

11. 首項為明年的股利/(1+k)

12. 公比為(1+g)/(1+k)

13. 因此股票內在價值=明年的股利/(k-g)

14. 只要k或g有一小小的變動，

15. 都將大幅影響估值。

16. 而要符合永遠穩定成長的條件，更是難上加難。

計算股利成長率

17. 若一家公司股利發放率越低

18. 就有越多股東權益可以再投資

19. 所以盈餘成長越快

20. 也會使股利成長越快

21. 股東權益成長的速度是ROE，股東權益報酬率

22. 所以股利成長率=ROE*保留盈餘率(也就是1-股利發放率)

主體二

23. 如何計算P/E值？

24. 假設股價=內在價值

25. 代入無限期股利折現公式

26. P/E值=股價/每股盈餘

27. =(D1/E1)/(k-g)

28. 也就是股利發放率/(你要求的報酬率-股利成長率)

計算特別股股價

1. 特別股有永久固定配息的特性

2. 因此計算股價方法為

3. 股價=股利/你要求的報酬率

4. 也可以假設它是股利永遠固定成長的股票

5. 但成長率是0

6. 而你永久持有它

7. 運用無限期股利折現模型

8. 代入g=0

9. 也會得到相同結果

開場

2. 最後來看葛蘭素2020年年報

1. 它是英國藥廠

2. 製造普拿疼、舒酸定牙膏等產品

主體1-資產負債表

1. 來到資產負債表

2.  股價淨值比P/B ratio 3.92 >1.5 X

3. 負債比Debt ratio 72.00% >50% X

4. 流動資產/流動負債Current ratio 82.00% <200% X

8.

主體4-損益表

5. 來到損益表

6. 本益比P/E ratio 16.35 >15 X

7. 股東權益報酬率ROE 24.57% >10% O

8. 過去十年每年都獲利Made profit each year in the past 10 years O - O

9. 過去十年EPS衰退EPS growth in past 10 years -25%  X

主體5-現金流量表

10. 來到現金流量表

11. 營業現金流/稅後淨利OCF/NI 164.00%  >80% O

12. 每股自由現金流FCF per share 3.44 >0 O

主體6-股東權益變動表

1. 來到股東權益變動表

2. 內部人持股比例Insider Ownership 0.20%  >0.01% O

3. 20年連續發放股息Pay dividends in 20 consecutive years O - O

4. 股價Stock Price 38.93 - -

5. 市值 Market Capitalization 960億 > 100億

結語

1. 今天就講到這裡，下次再會，拜。