01 PVC供应端支撑仍存，预计短期难有改变   目前社会库存整体继续去化，近期华东库存去化依然较快，华南库存去化进程随珠三角地区的限电而有所放缓，华南样本仓库库存在本周小幅增加。但目前华南地区各贸易商现货相对紧张，在途货源亦不多，整体现货及准现货成交压力不大，中远期预售成交相对清淡，下游终端企业对中远期预售接受程度较低。PVC生产企业整体没有库存压力，多数接单情况相对稳定，大厂多数保持预售。现阶段PVC生产企业集中检修尚未结束，截至5月底国内已有38家企业完成或者正在检修，涉及产能1222万吨，占总产能的47%。虽已有近半产能完成了春检计划，但新疆、内蒙、山东三大主产区的检修产能占比仅为27.42%、33.55%和37.15%，进度明显慢于国内均值，未来6-7月PVC生产企业检修计划暂时不多，但主产区检修空间较大，生产企业检修或仍保持较为集中的状态。目前来看，多数PVC生产企业仍保持一定的预售，其中部分大厂保持10天产量的预售量，整体上游暂无明显库存压力，多数生产企业销售压力亦不明显。上游电石方面，预计后续6-7月份因PVC厂家的恢复生产以及西北地区的不定期限电影响，供应或将继续保持相对偏紧的状态。上游电石供应的常态化偏紧也将对PVC供应端形成一定的支撑。总的来看，国内PVC供应方面仍有一定支撑，短期内供应相对紧张的情况还将有所延续。值得注意的是，需求方面，外盘转弱，出口订单较前期大幅减少。虽华东地区下游企业开工多数仍然保持偏高水平，但广东地区自5月中旬开始出台限电政策使部分下游终端企业开工受到限制，部分下游企业仅保持周内开四停三的生产状态，部分PVC制品订单交付有所延后，终端企业采购PVC周期随之拉长，整体下游需求存在转弱预期。另外，宏观层面气氛持续偏弱，目前大宗商品市场存在偏空预期，仍需持续关注下游开工情况及宏观动态。02 螺纹需求驱动走弱，弱势震荡运行为主   1 宏观环境变化引发市场对流动性的担忧通胀预期持续走高，市场加息预期再起。货币宽松叠加财政刺激，美国通胀数据大超市场预期。国内金融数据方面，社融增速压力显现，货币政策或将回归常态。2 政策稳价意图明显，供应端压力预期加大国常会连续三次点名“大宗商品”，政策稳价意图明显，粗钢产量同比下降任务可能出现放松。在政策未密集喊话维稳价格之前，市场对后半年出台粗钢减量的相关政策的预期较强。但目前来看如果因为减产造成价格上涨过高，这与物价稳定的目标相违背。因此下半年出台更大范围或者更严厉的减产措施的可能性变小，粗钢供应的压力预期增加。唐山市调整钢铁企业烧结机停限产比例，管控要求有所放松。5月31日，唐山市召开关于钢铁企业调整烧结机停限产方案座谈会，会议对于唐山市钢铁生产企业排放管控要求和比例进行了调整。随着唐山限产政策的放松，对于钢材的产量会有所增加，引发市场对于后期钢材供需平衡的再评估，供应端压力有进一步增加的预期。3 淡旺季转换，螺纹需求逐步走弱螺纹库存变化显示当前阶段表需正由旺季向淡季转换。截至6月3日当周，螺纹周产量372.32万吨，连续第三周低于产量峰值；螺纹厂库308.39万吨，厂库自春节后连降九周后连续两周出现回升后有所回落；螺纹社库733.97万吨，连续第十三周下滑，但社库下滑速度变缓。产量回落而厂库增加社库降幅放缓，显示当前季节性建材消费峰值已过，终端表观消费量已经开始走弱，需求在向淡季切换。随着炎热天气和梅雨季节的来临更加不利于终端施工建设和钢材消费，需求驱动价格的作用进一步减弱。且前期价格的过快上涨透支了供应端减产的预期利好，市场在回归理性后更多的是在基本面的指引下弱势震荡调整。03 玻璃短期宽幅震荡   近两周行业库存累加，现货涨势减弱，部分区域价格出现回落。从目前市场反映来看，下游订单有，主要在于市场采购情绪减弱造成厂家累库，但整体库存依然处于偏低水平。后期是梅雨季节，大概率行业可能会有小幅累库，但目前低库存的状态下，加上目前订单情况尚可，预计影响不大，预计6月份现货高位震荡走势为主。1 后期有新增产能，但压力不大目前在产产能165520吨，同比增加10.2%，开工率为84.91%，目前沙河地区环保严，加上碳排放约束，预计短期沙河关停的线点火概率低，剔除这些生产线，目前开工92%左右的水平，处于较高水平，弹性空间小，后期可以增加的开工率不大。虽然现在的利润很好，但后续新增产能压力不大，大部分点火线从去年下半年以来都完成点火，后续可以点火的产能不多。冷修的生产线目前行业利润好，预计大概率会延迟冷修，产能有进一步增加趋势，但压力不大，可控范围。2 订单情况尚可，但下游采购意愿降低深加工方面4-5月份订单呈逐步增加态势，下游也逐步施行开口合同，跟随原片涨价，价格传导性有所走好。目前沙河下游加工企业在原片价格出现松动下，接货意向减弱，维持刚需采购，观望心态较浓；华东加工厂订单情况较乐观，但因价格仍存在不确定性，接盘谨慎；华中订单情况较好，目前市场心态尚可，厂家库存低，预计后期雨季影响小；广东深加工企业受限电影响，不同区域分别执行“开四停三”、“开五停二”、“开六停一”的错峰轮休，接单方面有所放缓，原片价格高位下，开始消化自身库存或刚需采购为主。宏观方面：地产销售韧性继续，4月份竣工表现依然不佳，地产仍存在拖延后端施工的现象，但不改全年交房高峰期竣工需求的预期，前期的新开工与竣工的剪刀差会逐步收窄，加上销售端的支撑，玻璃中长期需求依然有支撑。

   01      螺纹钢逐渐回归基本面   自国家对大宗商品价格暴涨关注开始，黑色系纷纷以跌停之势展开“倒V形”反转。短短一个月，螺纹钢价格经历好从超买到超卖的过程，高位剧烈波动后将逐渐回归基本面价值，前期多重利好共振所催生的6200元/吨高位，或成为近两年的高点。从国内经济数据来看，宏观经济情况相对平稳，但制造业采购经理指数低于4月0.8个百分点，景气程度小幅回落，并且5个分类指数均较4月有所回落，CPI同比小幅回升、PPI同比增速有所加快。相关行业成本压力持续向下游传导，下游消费企业利润明显压缩，甚至出现毁约、撤单的行为，严重扰动实体经济发展。本月国常会多次提及要打击囤积居奇、保障原料供应，稳定商品价格，4月中国央行净回笼资金，信用也有所收紧。随着时间的推移，限产有望逐渐放开。3-5月是传统钢材消费旺季，螺纹钢表观消费量显著增加。从单月房屋新开工面积来看，今年上半年已经逐渐回归正常水平，但前期集中供地的需求有望在后期释放，新开工情况或有反复，房地产前周期的建筑需求例如钢材需求或有小幅下移。基建而言，投资增速边际下滑，但地方政府专项债发行大幅增加，需求也会相对稳定。因此钢材旺季需求或边际回落，但幅度有限。结合钢价供需格局及基本面来看，螺纹钢阶段性见顶形态显著，前期价格可能成为近两年不可逾越的高点。在国常会、国家发改委、市监局等多部门的监管重压之下，黑色系价格难有大幅回升空间，螺纹钢2110合约反弹或受限于5200元/吨的压力位，后市仍有阶段性逢高沽空机会。   02      沪铜高位震荡为主     1    全球矿山供应不确定因素仍存：目前秘鲁选举为铜矿供应带来不确定性，预计今年秘鲁铜产量可能达到创纪录的250万吨，较去年增长35万吨。智利是最大的铜矿生产国，目前智利铜矿市场焦点集中在两方面：一方面，智利参议院将在6月审议铜矿特许权使用费法案，如果法案顺利通过，则2024年法案生效，这意味着每年全球供应的4%即100万吨的铜产量会面临风险。不过，由于智利一半以上的外资铜矿签订了税收稳定协议，协议到期时间为2023年，因此短期不会对铜精矿供应构成冲击；另一方面，目前智利铜矿罢工风险仍不容忽视。整体来看，目前全球铜矿供给端扰动事件仍存，矿山供应存在不确定因素。但近两个月铜矿新建项目已开始陆续投产，在一定程度上有助于缓解供应端紧张局面。预计2021年全球铜精矿将继续维持紧平衡格局，缺口较2020年会有所收窄。  2    二季度电解铜产量增速将放缓：受二季度集中检修影响，预计电解铜产量增速较一季度放缓，冶炼企业检修影响产量4万-5万吨，未促成全国市场供不应求的局面出现，但因近期铜价明显下滑后提升了下游采购的积极性，使得部分地区的冶炼企业现货相对紧缺。就全年而言，预计今年我国电解铜产量增加50万吨至980万吨，增速为5.4%。2022年冶炼产能将迎来本轮扩产高峰尾部阶段。综上所述，宏观面，在美联储官员言论使得通胀疑虑减轻的同时，拜登6万亿美元经济预算方案重燃市场乐观情绪，预计短期流动性将继续保持宽松局面；供给端，目前南美矿端仍存在罢工风险，全球显性库存仍处于近5年来的历史低位，全球铜矿供应偏紧格局改善程度有限。而国内处于检修高峰阶段，电解铜产量增速也将放缓；需求端，近期铜价回落后令国内下游需求有所好转，但下游订单以刚需采购为主，难有亮眼表现，关注后期下游补库进展。总体而言，预计近期沪铜以高位振荡行情为主，主力合约运行区间为71500—76300元/吨。   03      鸡蛋月间差价波动大   从鸡蛋本身的季节周期看，6月属于淡季，而8、9月属于中秋节前的旺季，加之天气炎热和淘汰增加，蛋鸡产能下降，因此价格一般能见到年内的高点，从6月低点到8月高点，现货平均的涨幅都在1元/斤以上，部分年份甚至能见到2元/斤。而7月属于淡旺季衔接的月份，7月合约本身也是每年分歧较大的一个月份，视现货企稳的时间而定，现货启动早则7月合约有较充足的时间上涨，空间也大，更容易向8月合约看齐；反之现货如果启动晚，则7月合约时间不够，容易向6月低点看齐，即便进入交割月以后上涨，也与一般的投资者无关。因此，现货在5-6月份的表现以及市场围绕此展开的预期就决定了7月合约的命运。近段时间以来的现货走势有以下几个特点，导致了79价差持续走弱。第一，五一节后现货表现持续回落，端午节前的备货也未能明显提振现货。今年现货绝对价格持续偏高，接近2014和2019年同期的水平，过高的价格明显抑制了消费，与鸡蛋具有替代作用的白鸡和猪肉价格近段时间以来价格持续走弱，显然鸡蛋与之相比性价比下降。另外，今年雨季提前，高温高湿天气令鸡蛋保存不易霉蛋增多，上游和贸易商都需要低价来快速走货，也导致了鸡蛋涨价困难。最后，前期鸡蛋绝对价格偏高与蛋鸡存栏偏低有关，也与饲料等的成本的提升有关，但是，近期以来不管是淘鸡的出栏速度，还是饲料价格的走势，都不利于蛋价的继续走高。淘鸡出栏放缓导致存栏变化不大，与预期中新增产能的持续下降不符；而近期豆粕、玉米等饲料价格也有所松动。以上令5月以来现货走势弱于预期，6、7月合约因此承受了绝大部分压力，走势偏弱。第二，从长的产能周期看，今年是蛋鸡存栏偏低的一年，加之补栏导致的新开产压力不大，饲料成本维持偏高，市场对今年旺季的上涨仍有期待，因此8、9月合约价格很难下来。尤其是，近段时间以来的现货走势持续偏弱，正好有利于端午节后淘鸡出栏加快去产能，逻辑上讲对旺季的8、9月合约更为有利。对于更远的合约也有潜在利好，这是因为，尽管目前鸡蛋绝对价格偏高，但由于饲料价格也高，养殖盈利与同期相比并无优势，这就导致了整体补栏并不积极，新开产压力不大，而目前现货的下跌更加剧了这种情况的发展，利好10月以及之后的合约。总而言之，现货的下跌与走势的持续不及预期，令6月合约承压，7月合约上涨延后，而8、9月合约仍有上涨的预期表现比较坚挺，因此6-9、7-9价差明显走弱。然而，考虑到成本支撑令现货从目前为止继续下跌的空间已经有限，现货尽管目前缺乏企稳上涨的动力，但起跳只是时间问题，因此目前单边追空7月和继续做空79价差已经面临风报比不足的问题；需要关注的是预期外的情况，一旦需求有启动的苗头，现货正式企稳，则7月合约面临较大的修复空间，79价差也会顺势走出回归行情。

   01     黄金重返1900关口，聚焦5月非农数据上周市场走势，期货方面，COMEX金上涨1.58%至1906.30美元/盎司，SHFE金上涨0.14%至391.38元/克。现货方面，伦敦金上涨1.25%至1903.67美元/盎司，黄金T+D下跌0.13%至388.99元/克。从政策维度来看，此前美国公布的6万亿预算方案值得注意，传递出财政政策依旧宽松的信号，尽管对能否完全落地仍有疑问。美联储的货币政策有转向迹象，但是从缩减购债规模到第一次加息，仍然需要一段时间。短期上方压力不明显，从黄金CFTC持仓以及ETF也可以看出，投资者对于黄金的持仓兴趣逐渐回归。接下来黄金价格走势会迎来两次挑战，一是本周五公布的非农数据，二是月中进行的美联储议息会议，意味着在具体操作时不建议追高，以防价格大幅回落。   02      成本支撑作用减弱，苯乙烯延续跌势   成本支撑减弱，而新装置投产预期升温，苯乙烯后期供需格局料由紧平衡转为供大于求，价格高位回落走势将延续。  1    成本支撑力度减弱：目前来看，成本对于苯乙烯的支撑作用减弱。原油价格短期内将继续振荡运行。5月中下旬以来，检修装置陆续复产，国内纯苯装置开工负荷已经恢复至85.3%，后续也会继续提升。可以预计，后期纯苯供应将逐渐充裕。  2    货源供应逐步增加：截至目前，国内苯乙烯装置开工负荷处于较高水平，后期仍有部分检修装置计划复产。除了存量产能开工负荷提升外，苯乙烯还存在增量产能投放问题。宁波华泰盛富产能45万吨/年的装置5月投产，古雷石化产能60万吨/年的装置计划6月底投产，除此之外还有4套共计169万吨/年的装置计划下半年投产。春节之后，苯乙烯供应偏紧，市场进入去库存阶段。偏低的库存对苯乙烯价格起到支撑作用，但随着苯乙烯供需格局的改变，目前苯乙烯工厂库存已经呈现上升态势，后期大概率进入累库阶段。  3    下游需求存在隐患：目前苯乙烯下游企业的利润良好，生产积极性高涨，整个产业链处于良性状态。除聚苯乙烯装置开工负荷下降外，苯乙烯其他下游的开工负荷基本较去年同期持平甚至上升。不过随着苯乙烯价格自高位回落，在买涨不买跌心态的影响下，下游备货热情有所降温，大多以履行现有采购合同为主。除此之外，终端市场难以将高成本向下传导，后期苯乙烯下游需求存在隐患。   03      大豆市场焦点转向北美   南美大豆收割进入尾声，未来几天南美天气干燥，有利于大豆收割。南美话题逐渐结束，全球大豆市场的焦点转向北美。近期主产区并未出现大的灾害，大豆播种进度偏快也是美豆价格涨势暂缓的主要原因。但今年的情况和以往不同，今年大豆库存紧张，任何风吹草动都将加剧价格波动。5月报告中，美国农业部调低了2021/2022年度2.05亿蒲式耳的大豆出口需求，才没让大豆结转库存降至负数，但要实现2.05亿蒲的出口减少大概率还是要通过价格上涨来实现。美豆播种结束后，就要进入生长关键期，这时候的天气状况将起到决定性作用。即使是天气炒作，短时间内也无法被证伪，这就决定了价格走势仍是易涨难跌。拜登政府对绿色能源非常推崇，绿色能源对抗全球气候变化让豆油需求大幅增加。在此背景下美豆油涨势如虹。国内豆油市场处于消费淡季，季节性的累库正在进行中。截至5月21日，国内豆油商业库存为79.91万吨，环比增加3.47万吨，增幅为4.54%，仍处于历史同期低位，属于正常的季节性累库。5月25日，华东一级豆油现货价格为9350元/吨，日照一级豆油现货价格为9320元/吨，东莞一级豆油现货价格为9390元/吨，基差处于历史同期最高值。期货价格快速下行、现货价格跌幅有限，基差拉大，从这个角度可以看出，油脂下方空间已经不大。   04      棕榈油产量恢复不确定   前期，市场对于马来西亚和印尼的棕榈油产量恢复预期很强，近月合约大幅升水远月合约，深度BACK结构持续。2月以来，马来西亚棕榈油产量稳步恢复。4月，产量为152.3万吨，环比增长6.98%。不过，相比2020年同期的165.3万吨仍有距离。从2021年上半年的降水情况来看，天气条件显著改善提振2021年下半年及2022年生产潜力。然而由于疫情原因导致马来西亚棕榈油产业人工短缺，加重了减产损失。4月马来西亚棕榈油产量被证实低于潜力水平，5月前景也未见明显好转，给棕榈油全年产量恢复增添了不确定性。油世界因此下调2021年马来西亚棕榈油产量至1880万吨，较此前预估低30万吨。后期棕榈油基差该如何回归，从刚完成交割的5月合约来分析：2105合约临近交割月时，期货价格涨速超过现货，从而令基差快速收敛。故此可以判断，近月合约在没有太大利空消息的情况下，向上靠拢现货是主要路径。   05      菜油销量更偏向于刚需   进入二季度，菜油市场关注度降低，其主要跟随其他两大油脂走势。油脂进口量大幅攀升说明了国内供应紧张的现状。由于菜油价格上涨，其被豆油和葵花籽油等替代，菜油消费更偏向于刚需。此外，菜油市场仍要密切关注孟晚舟事件的进展。据报道，加拿大不列颠哥伦比亚省高等法院决定对孟晚舟引渡案后续的庭审日期重新进行安排，6月底的两天将讨论孟晚舟方提交的新证据是否被加方司法部门采用，8月上旬开始最后的庭审环节。这几个时间点要足够重视。油脂行情仍处于牛市格局，现在说拐点已至为时尚早，价格上涨到如此高度，回调是正常现象，剧烈波动将是常态。未来两个月是行情走势的关键时点，需要密切关注东南亚棕榈油产量恢复情况以及美国大豆主产区天气变化。若产量恢复不及预期，在美国天气题材炒作下，油脂价格有望再创新高。

   01      火热钢价被打回原形但跌势减缓   截至5月27日收盘，国内螺纹钢主力合约价格与4月初价格水平相当，较5月中旬的最高点下降幅度达22.4%；热轧卷板价格与4月初、3月底的价格水平相当，较5月中旬的最高点下降幅度达到22.9%。5月27日国内铁矿石主力合约价格回到4月中旬的水平，较最高点降幅约23%。普氏铁矿石指数较5月12日的最高点跌幅超40美元/吨。但持续的猛烈降幅已经出现放缓迹象，近日国内钢材期货市场连续出现暴跌、企稳、暴跌再企稳的曲折走势。整个产业链不同环节的情绪也在悄然发生逆转。有业内钢企人士表示，本轮暴跌之后国内钢企仍有利可图。钢材价格下跌后，在“买涨不买跌”情绪的影响下，市场成交量继续走低，下游加工企业观望意愿仍旧浓厚。目前钢价已经快跌至企业心理价位，机械、家电、电梯等行业的调研企业仍倾向于在6月和7月加大钢材采购进行原材料储备。部分企业认为，钢价可能会在6月和7月进一步下探，届时将是较好的采购备货机会，以防止8月和9月传统钢材消费旺季钢价再度上涨。对于建筑行业来说，除了钢价的成本上涨，资金压力也快速增长。在建项目的建设进程还在持续，但部分原定于今年开工的项目已经推迟工期。一家国营建筑企业的工作人员表示，施工单位与建设单位签订合约是固定价格合约，原材料价格变动幅度超过5%则可以进行补价，但单月价格涨幅达到20%-30%，已经超过了部分企业的垫资能力。市场分析人士指出，目前国家已经相继出台了缩减钢铁产能、钢材进出口税率调整等政策，市场消化一段时间后，对于缓解国内供需紧张的作用也会慢慢显现出来。   02      花生价格或将偏弱运行   短期内花生食用需求难以明显改善，去年的大增情况难以再现。同时，花生油与豆油的价差较大，对花生油需求不利，后期的中秋备货能否带动油厂去库存，目前尚未可知。不过即使需求季节性好转，油厂新季花生收购也会谨慎，在库存压力下不排除延迟收购。后期应重点关注油厂花生米和花生油库存。新季花生种植面积小幅下降，如天气正常，随着单产恢复，未来供给仍有压力。期货盘面的高升水难以长期维持，随着时间推移，套保的风险收益比在提高。根据历史花生上市季收购价在8000—9000元/吨，目前的盘面定价偏高。尽管农户和部分小贩对前期的花生降价不满，有抵制情绪，但考虑到花生保存的特殊性，在油厂收购结束后，花生价格有可能创出阶段性低点。同时进口延迟到港将进一步挤压国内需求。后期花生价格偏弱运行。   03      沪锡突破20万整数关口仍有上涨空间   受益于供应收紧、良好的经济前景以及宽松政策维持下的货币超发带动的需求强劲，并且华尔街坚持对大宗商品价格将会上涨的乐观看法提振，另外关于美国总统拜登将公布6万亿美元预算案的消息也提振了市场人气；有色金属大涨，沪锡库存和伦锡库存均继续下降亦提振沪锡，沪锡继续上涨，夜盘涨5%至20.8万；沪锡强势行情仍在持续。伦锡方面，伦锡继续走强，涨至20万上方，偏强行情仍未结束，对于沪锡而言形成提振。综合考虑汇率、增值税率、进出口税和港杂费等因素，对锡价内外盘价格进行测算，当伦锡价格为2.9万的伦锡对应的到岸价格为24.33万元；伦锡价格高于沪锡价格，对沪锡价格形成提振。基本面方面依然利好锡价：库存方面消费旺季去库趋势将会持续，对锡价形成利好；伦锡库存方面则继续维持低库存，海外现货高升水状态将有望持续，直到国内出口盈利大幅增长，亦对锡价格形成利好。国内预计5月精锡产量将在1.5-1.6万吨水平，锡产量的增加对锡价形成局部的利空，全球疫情特别是发展中国家疫情严重拖累锡市供给，而美欧等发达经济体的持续复苏提振锡市需求，供需矛盾虽然缓和但是没有解决，全球锡市供需矛盾依然严重将继续支撑锡价。从季节性角度分析，当前供需平衡情况较近5年相比维持在较高水平。这种供过于求的供需结构所能维持的时间相对有限，随着全球经济的持续修复所带来的需求的增加，预计锡供需依然会逐步回到供不应求的供需结构。   04      未来六个月黄金利空浮现   三月份之后全球通胀预期进一步延续，中债和通胀预期之间的差值越来越大，此刻中国金融稳定委员会开始关注到了大宗商品价格上涨过快的风险。上图清楚地拆分了疫情危机后的通胀预期和实际利率变动的分步组合，从前半段的大幅滞后通胀预期（财政政策）的名义利率（FED的滞后）推动黄金的大幅度上行，到市场开始逐步的修复远期FED的预期带来的实际利率的抬升，黄金逐步承压，再到最近由于美国依旧是保持着不出门工作仍可以获得消费补贴的环境，直到五月份数据公布趋势仍然没有完全进入到正轨。过去两个月整个名义利率变动的预期处在了休整阶段，美债十年期收益率停留在了1.6附近横盘，此时带来了到目前为止两个月左右的实际利率再次下沉的阶段，全球风险性资产稍作缓和；在实际利率再次转弱的情况下，黄金从1700附近反弹到1900附近。当然可以从目前的名义利率休整的逻辑上得以判断目前黄金处在反弹期，展望来看，基于目前中国和美国都在出手控制相对的供应短缺的风险，这缓和了 “通胀失控的风险”。同时随着财政政策刺激退出，跷跷板的平衡将开始：财政刺激还在，通胀预期强，失业率高，FED不能动；但是财政刺激退下，通胀预期高位平，失业率快速下降，FED预期大幅度加速。如此看来未来的三到六个月，预期通胀预期高位逐步缓和，而名义利率可能会随着就业的加速而预期提前，这会推动实际利率二次加速上升。